Nick Goold
對於交易 USDJPY 和日經 225 的投資者而言，了解日本國債殖利率——尤其是 10 年期日本國債（10 年 JGB）——能清楚解釋市場為何會這樣波動。殖利率的概念並不難，只要掌握基礎，就能明白它們如何影響匯率、股價指數以及整體市場情緒。
在 2025 年，這種關聯變得更加重要。日本殖利率正在上升，新任首相計畫推動更多刺激措施，政府債務憂慮加劇，市場也在關注未來的利率變化。理解國債殖利率，能大幅提升你的交易表現。
理解國債殖利率：基礎概念
國債本質上是投資者借錢給政府等借款方的一種「貸款」。殖利率則是投資者因持有國債而獲得的報酬。國債價格與殖利率永遠呈反向關係：
- 國債價格下降 → 投資者要求更高報酬 → 殖利率上升。
- 國債價格上升 → 投資者願接受較低報酬 → 殖利率下降。
國債殖利率主要受以下因素影響：利率預期、通膨預期、政府債務水準以及投資者需求。當投資者對一個國家的財政狀況或未來通膨感到擔憂時，通常會要求更高殖利率來補償風險。
10 年期日本政府債券（JGB）是最重要的基準指標。它反映市場對日本長期經濟健康的看法，也為政府、企業與房貸設定整體經濟的借款成本基準。
日本國債市場正在發生什麼？
2025 年，日本 10 年期 JGB 殖利率大幅攀升，在 2025 年 11 月底達到約 1.8%，為 2008 年以來最高。經歷數十年的超低利率時代後，日本已進入一個「殖利率更能反映實際經濟風險」的新階段。
殖利率上升的主要原因如下：
1. 高市早苗首相推動新的刺激方案
- 日本政府通過規模約 21.3 兆日圓的新經濟刺激方案。
- 政府支出增加 → 借款增加 → 國債發行量上升。
- 當國債供給增加、財政紀律被視為減弱時，投資者會要求更高殖利率。
2. 巨額政府債務
- 日本是先進國家中政府債務比率最高的國家之一。
- 債務上升使投資者更加謹慎，並要求更高殖利率來承擔風險。
- 供給增加＋債務擔憂 → 持續推升殖利率。
3. 日本央行（BOJ）政策正常化
- 日本央行已結束超寬鬆政策，並逐步退出殖利率曲線控制（YCC）。
- 殖利率現可更自由地反映市場與經濟狀況。
- 市場預期日銀將持續逐步提高短期利率。
4. 通膨回升與長期結構性風險
- 日本已不再處於深度通縮，通膨率維持在較高水準。
- 投資者預期未來將出現溫和通膨、持續財政支出及更正常的利率環境，推動 10 年期殖利率上升。
為什麼日本殖利率上升，但 USDJPY 也在上升？
通常，日本殖利率上升會讓日元更有吸引力，使日元升值。但 2025 年卻出現反常情況：日本殖利率上升的同時，USDJPY 也在上漲。原因如下：
1. 殖利率上升反映「風險」而非「經濟強勢」
日本政府債務規模約為 GDP 的三倍，而新的 21.3 兆日圓刺激方案意味著更多國債發行。
市場將殖利率上升視為「財政壓力加大」而非健康升息。
結果出現「賣日本」（Sell Japan）反應：
投資者拋售日本國債和日元 → USDJPY 上升。
2. 不確定時期，投資者更偏好美元
全球投資者選擇美元而非日元，因為：
- 美國市場流動性更高
- 美國殖利率更具吸引力
- 美聯儲政策前景比日銀更清晰
因此，日本的不確定性越高，資金越會流向美元，推動 USDJPY 上升。
3. 國債市場動盪風險
日本殖利率快速飆升加深了市場對金融穩定的擔憂。
在此情況下，投資者更傾向持有美元，而非日元。
換言之，2025 年日本殖利率上升是因債務與財政壓力，而非經濟強勢，這使 USDJPY 隨之上升。
為什麼殖利率上升會讓日經 225 面臨風險？
日經 225 在 2025 年已上漲超過 25%，並突破 50,000 點，受美股強勢、日元疲弱帶動出口企業、以及日本公司治理改革推動。然而，日本長期殖利率的上升正在給股市帶來實質風險。
借貸成本上升：
- 日本企業長期依賴超低利率環境。
- 殖利率上升 → 借貸成本提高 → 利潤下降 → 估值承壓 → 對日經不利。
資金從股票轉向債券：
- 較高殖利率使日本國債更具吸引力。
- 如果 10 年期 JGB 的回報足以和股票競爭，部分投資者將轉向債券。
匯率風險依然關鍵：
- 弱日元支持出口企業，但殖利率快速上升會造成市場波動。
- 即使 USDJPY 維持高位，若殖利率上升引發風險情緒惡化，日經仍可能下跌。
- 若殖利率上升最終推動日元走強，將壓縮出口企業利潤，造成額外下行壓力。
總體而言，儘管日經 225 表現強勁，但升勢面臨更多阻力。長期殖利率上升拉高企業成本，提高債券吸引力，並可能打破「弱日元＝日股上漲」的常態。如果殖利率進一步攀升，日經指數可能難以維持強勢。
USDJPY 交易策略
趨勢：仍然向上
儘管市場不斷討論日銀可能干預，USDJPY 依舊持續走高。
主要原因包括：
- 對日本長期債務的憂慮
- 殖利率上升代表不穩定，而非經濟強勢
- 美元仍保持強勢
- 日銀加息步伐緩慢，與全球主要央行差距仍大
1. 趨勢未破前持續順勢交易
USDJPY 保持強勢上漲格局。只要市場持續聚焦日本財政風險與殖利率擔憂，回調往往淺且容易獲得買盤。
2. 密切關注日本長期殖利率
若 10 年期殖利率開始下滑，這是關鍵信號：
- 市場恐慌減弱
- 債市壓力下降
- 日元可能重新獲得買盤
此時 USDJPY 可能出現深度修正，特別是在美聯儲預期降息、日銀逐步加息的環境下更需注意。
3. 注意干預風險
日銀仍可能在當前水準或突破 160 時進行干預。然而干預只有在「基本面支持日元升值」時效果較佳。現階段並無這樣的基本面，因此干預若發生，可能只能帶來短暫影響，除非殖利率明顯穩定下來。
日經 225 交易策略
目前趨勢：向上，但較脆弱
日經 225 處於上升趨勢，但對以下因素高度敏感：
- 50,000 點附近的阻力
- 殖利率上升帶來的衝擊
- 資金可能從股票轉向債券
1. 在關鍵價位保持順勢交易
突破 50,000 → 上升延續
跌破 48,000／47,000 → 可能進入調整
2. 觀察 USDJPY
若 USDJPY 急跌 → 風險偏好下降 → 日經容易下跌。
3. 密切注意長期殖利率
若殖利率上升過快：
- 企業融資成本上升
- 利潤下降
- 債券吸引力上升 → 股票吸引力下降
這可能觸發更深的回調。
4. 存在更大幅度修正的可能性
原因包括：
- 日經今年已上漲超過 25%
- 公司治理改革（Activist）效應已被市場消化
- 美股也可能進入修正階段
總結來說，日本國債殖利率如今深刻影響 USDJPY 與日經 225，反映市場對日本財政與政策方向的疑慮。殖利率上升通常是警訊，而非日元走強訊號；同時，對日經而言，它意味著企業成本上升與股票吸引力下降。密切關注 10 年期 JGB 殖利率與整體市場情緒，有助於更靈活調整交易策略。