Nick Goold
对于交易 USDJPY 和日经 225 的投资者来说，理解日本国债收益率，特别是 10 年期国债收益率（10 年 JGB），是判断市场为什么会这样波动的关键。国债收益率并不难理解，只要掌握基础概念，就能明白它们如何影响汇率、股指以及整体市场情绪。
在 2025 年，这种关联变得更加重要。日本收益率正在上升，新首相计划推出更多刺激措施，政府债务担忧不断加剧，市场也在密切关注未来的利率变化。理解国债收益率，可以显著提升你的交易表现。
理解国债收益率：基础概念
国债本质上是投资者向政府等借款人提供的一笔“贷款”。收益率是投资者从国债中获得的回报。国债价格和收益率始终呈反向移动：
- 当国债价格下跌 → 投资者要求更高回报 → 收益率上升。
- 当国债价格上涨 → 投资者愿意接受较低回报 → 收益率下降。
国债收益率主要受以下因素影响：利率预期、通胀预期、政府债务规模以及投资者需求。当投资者担心某个国家的财政状况或未来通胀时，通常会要求更高的收益率以补偿风险。
10 年期日本国债（JGB）是最重要的基准指标，它反映市场对日本长期经济健康状况的看法，也是政府、企业以及购房者的借贷成本参考标准。
日本国债市场发生了什么？
2025 年，日本 10 年期国债收益率大幅攀升，在 2025 年 11 月末达到约 1.8%，为 2008 年以来最高水平。经过几十年的超低利率时代，日本正进入一个“收益率更能反映实际经济风险”的新阶段。
收益率上升的主要原因如下：
1. 高市早苗首相推出新的经济刺激计划
- 日本政府批准了一项规模约 21.3 万亿日元的新经济刺激方案。
- 更多政府开支 → 更多举债 → 更多国债发行。
- 当国债供给增加且财政纪律被视为走弱时，投资者会要求更高收益率。
2. 庞大的政府债务
- 日本是发达经济体中政府债务比率最高的国家之一。
- 随着债务不断增加，投资者更加谨慎，并要求更高收益率来承担风险。
- 供给上升 + 债务担忧 → 对收益率形成持续上行压力。
3. 日本央行（BOJ）政策正常化
- 日本央行已经结束超宽松政策，并逐步退出收益率曲线控制（YCC）。
- 市场现在可以更自由地根据经济现实来定价收益率。
- 市场预计日银将继续逐步提高短期利率。
4. 通胀回升与长期结构性担忧
- 日本已不再处于严重通缩中，通胀仍高于过去水平。
- 投资者预计未来将出现温和通胀、持续财政支出和更正常的利率环境，因此推动 10 年期收益率进一步上升。
为什么日本收益率上升，USDJPY 也同时上涨？
通常情况下，日本收益率上升会提高日元吸引力，使日元走强。但 2025 年出现了反常现象：日本收益率上涨的同时，USDJPY 也在上涨。原因如下：
1. 收益率上升反映的是“风险”，而不是“经济强劲”
日本政府债务规模约为 GDP 的三倍，而新的 21.3 万亿日元刺激政策意味着更多国债发行。
市场把收益率上升视为财政压力上升，而不是健康的货币紧缩。
这导致“卖日本”（Sell Japan）反应：
投资者卖出日本国债和日元 → USDJPY 上升。
2. 在不确定性环境中，投资者更偏好美元
投资者更愿意买入美元而非日元，因为：
- 美国市场更具流动性
- 美国收益率更有吸引力
- 美联储政策路径比日银更清晰
因此，日本的不确定性会刺激资金流向美元，推动 USDJPY 上涨。
3. 国债市场动荡的担忧
日本国债收益率快速上升，引发对金融稳定性的担忧。
在这种情况下，美元需求更强，而非日元。
换句话说，2025 年日本收益率的上升并不健康，而是源于债务和财政压力，这种情况会推动资金流向美元，使 USDJPY 继续走高。
为什么日本收益率上升会给日经 225 带来风险？
日经 225 在 2025 年上涨超过 25%，并突破 50,000 点，受美国股票强势、日元走弱带动出口企业、以及日本公司治理改革改善等因素推动。然而，日本长期收益率的上升正在给股市带来新的下行风险。
借贷成本上升：
- 日本企业长期依赖超低利率融资。
- 收益率上升意味着融资成本增加、利润下降，压低公司估值，对日经形成压力。
从股票转向债券：
- 较高收益率使日本国债更具吸引力。
- 当 10 年期国债收益率与股票回报竞争时，部分投资者会从股票转向债券。
汇率风险仍然关键：
- 弱日元有利于出口企业，但收益率快速上升可能打乱市场节奏。
- 即使 USDJPY 保持高位，若收益率上升导致风险情绪恶化，日经也可能下跌。
- 若收益率进一步上升最终推动日元走强，将直接削弱出口企业利润，进一步施压股市。
总的来说，日经 225 虽然表现强劲，但面临越来越大的阻力。长期收益率上升提高借贷成本、抬高国债吸引力，并可能破坏“弱日元 → 股市上涨”的传统关系。如果收益率继续上升，日经指数的上行趋势可能难以为继。
USDJPY 交易策略
趋势：继续上行
尽管市场不断讨论可能的日银干预，USDJPY 仍然保持上升趋势。
原因包括：
- 对日本长期债务的担忧
- 收益率上升被视为不稳定迹象，而非经济强劲
- 美元依然保持强势
- 日本央行虽在加息，但速度远慢于其他主要央行
1. 顺势交易，直到趋势被打破
USDJPY 仍处于强势上升趋势中。只要市场继续担忧日本财政与债务问题，回调往往较浅且容易被买入。
2. 关注日本长期收益率
如果 10 年期 JGB 收益率开始下降，这是一个重要信号：
- 市场恐慌情绪缓解
- 国债市场压力下降
- 日元可能重新获得买盘
在这种情况下，USDJPY 可能出现明显回调，尤其是在美联储预计将降息、而日银逐步加息的背景下。
3. 识别干预风险
日银可能在当前水平或突破 160 时进行干预。然而，干预通常只有在“基本面支持日元走强”的情况下更有效。当前情况并不支持日元，因此任何干预都可能只产生短期影响，除非收益率稳定下来。
日经 225 交易策略
当前趋势：上升，但较为脆弱
日经 225 虽然处于上升趋势，但对以下因素非常敏感：
- 50,000 点附近的阻力
- 收益率上升带来的冲击
- 资金从股票流向债券的风险
1. 在关键水平保持顺势交易
突破 50,000 → 上行趋势继续
跌破 48,000 / 47,000 → 进入调整风险
2. 关注 USDJPY
USDJPY 若出现急跌 → 风险偏好下降 → 日经 225 通常下跌。
3. 关注长期收益率
如果收益率上涨过快：
- 企业融资成本上升
- 利润下降
- 股票吸引力下降，债券更具竞争力
这些因素均可能引发更深的调整。
4. 深度回调的可能性
原因包括：
- 日经今年已上涨超过 25%
- 积极股东（Activist）的改革预期已被市场定价
- 美国股市可能进入调整
总体来看，日本国债收益率已成为推动 USDJPY 和日经 225 的关键因素之一，反映了市场对日本财政和政策方向的担忧。收益率上升往往是谨慎信号，而非日元走强信号；同时，它也会提高企业成本、减少股票吸引力。关注 10 年国债收益率与整体市场情绪，有助于在市场变化中迅速调整交易策略。